玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

( q( l5 P0 o) X/ }! J- ^& R  _数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
: O* R( y7 B$ S/ P. w" n其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

9 [: }7 {" y  ]' ^6 O2 }那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

# I7 k) G" f* M7 ~国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
; @+ R9 t  k0 l- `. N( U( `6 T# z更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

' N1 w2 J$ i2 f9 ^$ I( {, H9 ]01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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: ?  z% J6 w. T2 U2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
' j8 D$ y, T0 t2 i( e上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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* ]& p6 N" b( w0 W, ^9 ]* m昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

! w1 Z- O7 \# ]自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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9 R* e! c# B4 o+ s/ Y3 M02｜三家都在拼命转型
! ~5 @7 I- C' ^3 S; |' f爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

" ^1 D2 X% Y# _2 x, k/ b$ T华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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2 [- l8 u0 k" [1 _" x华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

0 i5 M, Y5 S, @/ K! M8 D) |用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
" a; L& G5 X, p( p" W  B1 m7 U
3 ]& E) ~3 h  o' L' {* r反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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3 A# Y* D3 s: E5 p: X" [: i% c昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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1 _% ]5 a# F% s, A7 a昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
, f9 z8 x- a- ?1 [/ Z虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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3 R1 a  d* t9 z9 M但公司也开始发力：

' U% r2 Q7 l4 f" G& k推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走
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: Q. k; K  m+ a0 S" U5 U拓展全球市场
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. L! O* q! G* u布局数字化

算是多线铺路。

2 q6 n0 v4 R: o3 r% Z! `03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
2 X4 X* p- Z2 N7 B# s3 x1 L
" v# e' M: L$ O4 _/ t营收：18.65 亿（-21.49%）
7 v1 a# ~) d& _- H* H
+ F+ S* C* L5 P) \( S. c: M净利润：10.93 亿（-31.05%）

* a9 C) y, f& Z/ G9 X# _* a商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
" k3 `( r" o$ H+ h6 i: Q
! O1 G. i* _( F华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

( T# I' F) b) c) x' e8 l; {销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
* k# f3 j; q% l0 r$ y
昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）

; u8 G  ]7 t! K1 Z虽然也跌，但比前两位缓一点。
3 c. `- ~$ @. x* z3 {) w. q不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

7 m( S3 o2 l# s7 M# B04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

! w2 k: X" P6 v7 r从巅峰到现在：

' u. D) ^! V- J, r0 w, p/ |4 E爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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9 q+ [4 y( V$ f4 O“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。
; ?0 s: G" k7 g; w- X- K* z
但可以确定的是：
+ V; Q0 J$ {1 q# I; c: p# C# P/ e医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
, ~) X, c5 x! a: G5 a& M

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀