遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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8 p" n$ Z# k- j* z* X说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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: ~& \( T  i: j8 M" I. ~+ W国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

3 H, P8 T* _$ u5 O上市第一天，就“关灯吃面”

; ^( P& Z, w7 q5 X! D* n/ r3 ?" f结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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6 v' f  g: p" Y. T) J# D; D1 W* g豪华股东阵容，也没兜住股价
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7 Q' S, f6 Z7 g" b先说股权结构。
- Q1 }$ ^7 o* r- R/ |3 U% U: b
8 n3 Y; `- u1 h# K) g遇见小面的股权非常集中：
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; M+ y: k7 K& P$ J, ]- h, ~创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

+ z/ @6 f+ p+ a1 |4 Y3 ^  N换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

5 G. C" ^/ R/ U% b: O7 Y虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

* Q% P+ N7 ]( h& Z5 ~再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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) F0 ^0 t' K  n+ b2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

7 }2 y8 V) ^0 J* s到 11 月，门店已经 465 家
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$ ]$ c& x, E$ @而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

9 I/ {, s4 R7 i( g; ^规模故事讲得很漂亮。
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& U- d8 R, ]7 Y) v2 T但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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' Q9 ]2 T- k8 p& b2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

: A; v) x3 e6 R9 i8 `. {5 ?加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

% U) ^, p7 Z: u: q2022 年：36 元

2 j; V. j( j% Z9 i8 ?2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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无论直营还是加盟
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1 J$ y' ^8 V( Y, K2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
# @- a* `8 Q, t2 }5 k9 F: d& J1 Y靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

: E; l8 K4 ^2 z% g这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

; s; }/ L+ W( f* E# G$ g再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
* W* C$ `! _# p: T这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

2 q! O# |8 w* z" E( o8 P第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

; x. O9 K% c/ ^0 v% k不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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1 _$ x) y8 P! r7 e# z供应链损耗率明显下降
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4 {1 j" d, s$ v香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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$ H% X, u/ A* _4 \( p2 Z: C6 ]但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划