玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

0 }& M, {2 T1 _; W$ Z( @# ?. M. W' G那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
  M2 }9 a* ~9 r这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
" H! a  N0 g! d: e3 R一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

' H9 F- T0 ]  U. q" w# O结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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: o4 u( u: o% r% P% C+ |2 P再看“医美三剑客”的现状：
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3 N8 V( L3 |# H. b. V- H华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

. ]) r3 m9 |/ o- k9 O( ^昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

* I$ K1 `( W1 T) S# m0 U$ D01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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9 [0 P3 }0 A0 {" |8 D0 @# X8 P2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
! R4 G$ Q9 z! P: `上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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9 x; s+ f& `$ Q# c3 m昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
% O; k3 E7 m/ V! K4 E但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
8 v: e# |0 D9 W6 T6 X4 h% _* u2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
% q! T9 z% f6 W( A9 `2 W% J但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
6 u* C1 r; U0 J4 t' c+ U爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

4 W! b# r# |! H7 D走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

6 Q; `1 p% S+ U* C$ P( O* v用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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$ h. i$ z0 X" J- _" G昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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# o4 @8 c; r( Y' C2 R7 u1 B+ Y9 x$ s9 t昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
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推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

9 L% p& b  j$ }* S拓展全球市场
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* U" |' x0 a; H. S6 R% p布局数字化
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算是多线铺路。

5 p' U  U, p, ^- [* C) ^03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
# S+ ]0 x3 }2 G4 h爱美客
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/ G  P' N6 B+ g& L$ r2 K营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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" T) ]: o5 M: S; m3 L; W% I商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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. N5 d' i6 }2 f$ L$ q: G0 x华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

, Z  H! O. |' q" p1 @" P% q& O净利润：2.52 亿（-30.29%）
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: k3 j: b4 x7 @1 E" E% N2 E+ \皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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% o/ \3 G( o! _# L3 H7 P, s营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
1 y; q# V; A! a不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

5 b3 |/ i0 }* x6 J4 P从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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  e# m" s; F- e玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

/ f3 p. E- Y8 n- A) q4 Y$ Q未来怎么走？
1 p; F. ~$ U; l2 e没有人能一锤定音。

! v' _' s; v5 y但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀